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被稱為航運業(yè)“道瓊斯指數(shù)”的波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)，自今年2月10日下探至290點并創(chuàng)下新低之后便一路攀升，截至9月9日，累計漲幅逾176%，并創(chuàng)下年內(nèi)804點新高。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士表示，國內(nèi)供給側(cè)改革導(dǎo)致國內(nèi)煤炭、鐵礦石供給縮減，帶動進口需求升溫，致使國際航運業(yè)有所回暖，這是此輪BDI指數(shù)持續(xù)走強的原因。但從目前全球包括中國經(jīng)濟來看，大宗商品需求并未實質(zhì)性回暖，后期BDI指數(shù)可能還會迎來下行拐點。

　　大宗商品與BDI指數(shù)齊飛

　　9月12日，國內(nèi)商品期貨集體大跌。截至收盤，瀝青期貨主力合約跌4.1%，滬錫、焦煤、橡膠、滬鎳主力合約價格均跌逾3%，焦炭、滬銀、塑料、玻璃、鄭煤、滬鋅、滬鉛、螺紋鋼跌超2%，鐵礦、鄭油、鄭棉、熱卷、雞蛋等跌逾1%。盤面僅PVC、大豆、菜粕、甲醇以及白糖實現(xiàn)收漲。大宗商品暴跌主要是美聯(lián)儲9月加息預(yù)期造成的，9月9日美國股市就曾因此重挫。

　　商品期貨基本面仍然脆弱，在需求并未實質(zhì)性改變的情況下，盡管供應(yīng)端在削減產(chǎn)能，但仍然難以改善整體供需矛盾。業(yè)內(nèi)人士表示，大宗商品市場在前一段時間上漲后，乏力已現(xiàn)，未來隨著需求不足得到驗證，大宗商品市場將面臨再次走熊，從而拖累BDI指數(shù)。

　　BDI指數(shù)主要衡量的是鋼材、谷物、煤炭、礦石等民生物資及工業(yè)原料的運輸情況，是一個反映航運價格的指數(shù)，能夠較為準確地反映散裝航運業(yè)的整體運營狀況，與全球經(jīng)濟景氣枯榮、原物料行情高低和大宗商品走勢息息相關(guān)。

　　據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，BDI指數(shù)此輪反彈與大宗商品的反彈在趨勢上基本一致，只不過節(jié)奏略有先后。從年初開始，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、黑色板塊、有色金屬、貴金屬輪流坐莊，漲勢一波未平一波又起。而近日，在供給側(cè)改革及相關(guān)政策的帶動下，國內(nèi)“黑色系”商品又開始躁動，其中，“煤炭三兄弟”及鐵礦石期貨主力合約更是屢創(chuàng)新高。國內(nèi)供應(yīng)的短缺導(dǎo)致向國外進口的需求增強，船運需求疊加自身回調(diào)需求，BDI指數(shù)一路攀升。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，BDI指數(shù)反彈一方面可以視為大宗商品國際貿(mào)易回暖的指標，另一方面也反映了經(jīng)過多年來的蕭條，國際航運業(yè)過剩的產(chǎn)能已基本上得到淘汰和整合，在大宗商品需求回暖的情況下，航運費的提高助推BDI指數(shù)反彈。

　　對于大宗商品與BDI指數(shù)之間的邏輯，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，在不同的經(jīng)濟周期下，BDI指數(shù)與大宗商品的關(guān)系有別，但整體上走勢較為一致。“在經(jīng)濟復(fù)蘇期，大宗商品需求回暖促使國際航運業(yè)回暖，二者呈現(xiàn)一致向上的走勢;在經(jīng)濟衰退期，大宗商品需求縮減導(dǎo)致國際貿(mào)易降溫，航運需求下降，二者顯現(xiàn)一致向下的走勢;而在經(jīng)濟過熱期，大宗商品市場投機性買賣較多，但實際消費放緩，庫存積壓，BDI指數(shù)可能會提前向下，等到央行通過加息抑制經(jīng)濟過熱后，大宗商品才會走弱。”他說。

　　“黑色系”引領(lǐng)牛途

　　在供給側(cè)改革的環(huán)境下，國內(nèi)大宗商品市場顯得非常“熱鬧”。去產(chǎn)能的發(fā)令槍一響，“黑色系”表現(xiàn)搶眼，一路沖在前。從年初1月至今，焦炭、動力煤、焦煤、螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石漲幅分別為68%、57%、44%、35%、29%和28%。在此期間，“黑色系”經(jīng)歷了去產(chǎn)能、去產(chǎn)能不及預(yù)期、期現(xiàn)價格過高、釋放先進產(chǎn)能等過程，多空雙方打成一片，但整體不改上漲走勢。

　　由于上半年鋼鐵及煤炭行業(yè)去產(chǎn)能力度不及預(yù)期，下半年去產(chǎn)能力度將會加強。數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，全國煤炭去產(chǎn)能任務(wù)完成了今年全年目標的60%，累計推出產(chǎn)能1.5億噸;鋼鐵方面，已有多個省份提前完成甚至超額完成鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)。此外，據(jù)海關(guān)總署9月8日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1—8月份我國累計進口煤炭1.56億噸，同比增長1716萬噸，增長12.4%;總金額49.9億元，同比下降6.0%。8月份，我國進口煤炭2659萬噸，進口額9.23億元。

　　“中國作為大宗商品的主要進口國，國內(nèi)需求的好轉(zhuǎn)，對國際航運業(yè)有很強的帶動作用。”中投期貨研究員劉慧峰表示，BDI指數(shù)大幅反彈其原因在于國內(nèi)供應(yīng)被壓制，從而轉(zhuǎn)向從國外進口，推升航運業(yè)的發(fā)展。“在煤炭行業(yè)276個工作日制度下，煤炭的供應(yīng)受到壓制，供需缺口打開，解決之道便是轉(zhuǎn)向國外進口。以煉焦煤為例，2014年以來進口量都呈負增長，但今年年初開始由負轉(zhuǎn)正，增速逐漸加快，而我國煤炭的進口主要來自于澳大利亞和印度，這勢必會帶動國際航運業(yè)的發(fā)展。”他說。

　　此外，程小勇亦表示，近期BDI指數(shù)反彈的主要驅(qū)動力是煤炭、鐵礦石等大宗商品進口需求回暖所致。而大宗商品反彈主要是中國實施供給側(cè)改革所引發(fā)的價格反彈，并非是商品需求增大所致，在全球?qū)捤韶泿诺谋尘跋?，BDI指數(shù)可能會實施中級反彈，但由此判定BDI指數(shù)已擺脫熊市束縛還為時尚早。

　　長江期貨研究員高旭認為，BDI指數(shù)原則上只與運力和需求有關(guān)，運力是指船舶數(shù)量，需求就是商品運輸量。大宗商品市場需求上升導(dǎo)致商品運輸量增大，在目前運力處于飽和的狀態(tài)下，航運價格自然會不斷攀升。

　　BDI指數(shù)拐點或現(xiàn)

　　9月8日，發(fā)改委在舉辦的穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價過快上漲預(yù)案啟動工作會議上要求煤炭協(xié)會與符合先進產(chǎn)能的煤企簽訂資源承擔穩(wěn)定市場、調(diào)節(jié)總量任務(wù)的相關(guān)協(xié)議，意味著部分先進產(chǎn)能將被獲準適當釋放，但調(diào)整后的年度產(chǎn)能不能突破276個工作日核定的產(chǎn)能。

　　“從歷史數(shù)據(jù)來看，大宗商品價格與BDI指數(shù)呈正相關(guān)性。”劉慧峰表示，目前來看，煤炭的供應(yīng)釋放不會太快，相關(guān)政策調(diào)整對產(chǎn)量也不會有太大的影響，276個工作日制度將繼續(xù)實行，下半年預(yù)計會維持較強走勢。上半年粗鋼日均產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，下半年受季節(jié)性因素及國家政策影響，對鐵礦石需求將不會進一步上升;而房地產(chǎn)政策逐漸收緊，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對鋼價的托底作用大于拉動，鋼價預(yù)計會走弱。綜合來說，下半年BDI指數(shù)將會承壓走弱。

　　以鐵礦石為例，業(yè)內(nèi)人士表示，雖然8月鋼廠維持較高利潤，加上從7月以來場內(nèi)庫存一直不高，但8月鋼廠整體采購節(jié)奏并沒有加快，按需采購的同時維持低庫存運作。相反的是，貿(mào)易商在港口的出貨態(tài)度較為積極，大型貿(mào)易商在8月整體表現(xiàn)壓價出貨，擠占不少中小貿(mào)易商的空間，使得整體價格并沒有趁機站上新的高度。

　　新湖期貨認為，從中長期來看，鐵礦石在三四季度整體仍有增量釋放，而需求方面，無論是終端的季節(jié)性還是鋼廠在去產(chǎn)能下生產(chǎn)很難達到二季度水平等因素都對礦石不利，每噸55美元以上礦價難以長期維持。

　　“當前大宗商品的供給側(cè)改革導(dǎo)致的供應(yīng)收縮進入尾聲、貨幣寬松邊際遞減，因此BDI指數(shù)可能會提前拐頭向下。”程小勇認為，當供給側(cè)改革引發(fā)的供給收縮因企業(yè)利潤改善和產(chǎn)出恢復(fù)而結(jié)束時，大宗商品進口熱情也將隨之降溫，到那時，BDI指數(shù)與大宗商品將迎來下行拐點。